贵金属：关注估值聚焦非农

【盘面回顾】周四贵金属价格延续反弹，受6月不加息预期继续升温，以及美元与美债收益率双双回落提升贵金属估值影响，目前市场等待周五非农就业报告给予更多指引。最终美黄金2308合约于1995.1美元/盎司收报；美白银2307合约收报于23.98美元/盎司。

【核心逻辑】短线预计仍将震荡，但波动可能加大，中长线看涨，预计启动可能在三季度。整体看，目前贵金属进一步向上驱动仍不足，需等待进一步降息信号的逐渐强化，或经济、就业、通胀数据的放缓。接下来重点关注6月15日美联储利率决议及决议前的非农和CPI报告。

(资料图片仅供参考)

【加息预期】加息时间后移，6月不加息概率进一步上升。根据CME美联储观察显示，市场预期美联储6月不加息概率升至82%，7月加息概率超50%，9月则将大概率维持利率不变。

【基金持仓】SPDR黄金ETF持仓减少1.45吨至938.11吨；iShares白银ETF持仓减少28.56吨至14525.79吨。

【策略建议】中长线维持看多，短线回调视为中长线布多机会，不建议做空。已有多单继续持有。

铜：低开高走，铜价反弹

【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周三夜盘表现低迷，在周四日盘出现较大幅度的上涨，最终报收在6.57万元每吨，上海有色现货升水320元每吨。

【产业表现】智利国家统计局数据显示，智利2023年4月铜产量同比下降1.1%，至417,279吨，仍为近几年同期最低，环比也有明显回落。4月份矿端干扰减弱，不过新产能投产也十分有限。

【核心逻辑】铜价在周四的反弹的主要原因是期货市场整体估值上升，有色金属、能化、黑色、农产品四大商品板块都出现明显的上涨行情。然而从起来看，我们的看空判断暂时不变。首先，市场对于美联储6月加息25个基点的预期正在增加，在欧央行和英国央行的强势下，美联储或迫不得已跟进加息步伐。其次，高利率的负反馈效应逐渐累积，时间越长对于铜价乃至整个有色金属板块的压力越大。然后，产业在线给出的空调6月排产数据惊艳，但是数据背后的实质需求影响存疑，第三季度地产面临的压力仍然较大。

【策略观点】卖出虚值看涨期权，空头等待入场机会。

铝：情绪修复，反弹有限

【盘面回顾】沪铝主力周四收于18300，涨幅1.58%。

【产业表现】截至本周四，铝锭社库55.3万吨，较上周四去库2万吨，铝棒社库14.5万吨，较上周四去库0.25万吨。

【核心逻辑】悲观情绪释放，有色整体反弹。但是由于基本面走弱概率较大，认为反弹空间有限。产能高位运行，进一步缩减概率较小，甚至存在上增可能，同时需求季节性走弱，给予价格较强压力。同时，由于氧化铝、煤价、预焙阳极等主要成本构成下行显著，铝当前国内平均现金成本在14500以下，其中自备电现金成本在13500以下，因此认为17500技术位支撑未必坚挺。同时，我们认为可以关注滚动正套机会，当前基本面与去年四季度有相似之处，即对于远期的基本面预期悲观，但同时绝对库存居于历史低位，但相对来说目前可操作空间与时间窗口弱鱼去年。

【策略观点】单边，反弹沽空；套利，关注正套机会。

锌：反弹是加仓的机会

【盘面回顾】沪锌反弹后，在外盘交仓压力之下如期回落。

【产业表现】1、库存：周四库存录得9.7万吨，较周一增0.15万吨。

【核心逻辑】中长期供给增速预计高于需求修复增速较为确定，叠加海外衰退风险高企，整体价格重心下移，目前中长期下行空间被明显压缩。短期超跌后跟随宏观情绪的修复出现反弹，虽然国内出现再生锌减产的消息，但基本面暂不构成转势条件。

【策略】空单继续持有，逢高加仓。

镍不锈钢： 纯镍现货换月，不锈钢现货价格相对持稳

【盘面回顾】周四，沪镍主力NI2307日盘收于159790元，较上个交易日收盘价上涨2.36%，夜盘收于161410元，涨幅1.01%，不锈钢SS2307日盘收于15045元，较上日收盘价涨幅2.66%，夜盘收于15050元，上涨0.03%。LME镍收于21425美元，较上日收盘价涨幅3.88%

【宏观环境】PMI数据公布：5月制造业PMI为48.8%，较4月下降0.4个百分点，低于预期（49.5%），内外需持续走弱，内需复苏动力有所不足；5月非制造业PMI回落1.9个百分点至54.5%，持续2个月下滑。其中建筑业PMI回落5.7个百分点至58.2%，降幅较大。建筑业的下滑主要在于地产持续低迷，同时基建需求下滑。

【产业表现】1、市场阶段性征税预期落空：5月30日，在2023 SMM印尼国际镍钴产业链大会的早间的会议发言中，印尼政府表示或将在今年推出镍价格指数，具体指数价格的细节暂未公布，此次印尼政府还表示将暂缓推行此前提出的关于征收镍产品出口关税的政策。2、现货紧缺缓解：据悉市场出现大量集中到货，现货市场升水大幅走跌，仓单开始出现小幅回升。3、纯镍现货换月，现货升水上调，金川镍升水较前一日上调约4000元，俄镍升水上调约4400元。

【核心逻辑】长期，镍供强需弱的主逻辑不变，趋势向下，不锈钢跟随；短期，镍价向下驱动出现：宏观的情绪，反弹的高度，政策预期的落空，现货紧缺的缓解一起兑现，价格弱势情况继续，震荡行情中的反弹高度提供高性价比加仓机会；不锈钢下游疲软，预计不锈钢价格持续震荡运行。

【策略】中长期空单继续持有；短期，震荡中寻找沪镍高位加仓机会，逢高寻找不锈钢加仓沽空的机会。

锡：有色板块上涨带动锡价

【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周四随有色板块上涨至21万元每吨附近。

【产业表现】无。

【核心逻辑】锡价在周四随有色板块上涨，从短期来看，需求并没有完全恢复，所以我们并不看好短期锡价大幅抬升。但是其供给存在一定隐患，夏季临近冶炼厂检修增加，缅甸矿端事件反复炒作，需求层面费城半导体指数强势，且20万元每吨存在一定的支撑，中期锡价依然看多。

【策略观点】中期多单轻仓建底仓。短期可以考虑卖出虚值看跌期权。

工业硅：低位震荡

【盘面回顾】工业硅主力合约周四收于12975，涨幅1.25%。

【产业表现】据SMM，川内硅企目前仍保持观望市场，复产时间仍多随市而定。目前川内暂未出现大批量集中复产情况。据海关数据，2023 年4月中国金属硅进口量0.03万吨，环比减少952%，同比减少89%；2023年1-4月金属硅累计进口量0.1万吨，同比减少92%。

【核心逻辑】价格下破1.3w后，从纯产业角度我们认为已经触及了预期内的最低行业成本水平。从421折盘面成本来看，或有触碰1.2w的可能，但下行压力将显著增加。首先，能够看到的显性库存去库幅度在价格快速回落后正在增加，其次新疆地区的小厂减停产也在进一步增加，川滇的复产进度也较为缓慢，同时整体原料成本回落速度放缓，而电力成本的下移已经被市场交易得差不多了。因此，我们认为下行空间有限，但是在下游需求出现实质性改善前，论行情反转还为时尚早，当前无非是进一步探底还是低位磨底的选择。

【策略观点】下方空间有限，空单分步止盈，考虑卖出看涨期权。

（文章来源：南华期货）